2020 年有色行业先抑后扬今年全球突发公共卫生事件影响了大宗商品价钱和全球股市原有的节奏。3 月 份西欧股市泛起暴跌行情，导致全球金融市场泛起显著流动性危机。美股划分 在 3 月 9 日、12 日、16 日以及 18 日一连 4 次泛起熔断，而此前几十年的时间 美股只泛起过 1 次熔断。

面临全球疫情恶化，尤其是美国本土疫情快速发作，美联储迅速反映，多举措 救市。3 月 3 日，美联储降低联邦基金利率 50BP 到 1.00%-1.25%。3 月 15 日 美联储再次紧迫降息 100BP，并推出 7000 亿美金的量化宽松计划。

3 月 17 日 美联储正式宣布恢复商业票据融资机制，这是自 2008 年金融危机以来第一次 使用该工具。3 月 18 日美联储推出 MMLF 来缓解钱币市场配合基金的流动性 紧张。

3 月 23 日美联储进一步宣布广泛新措施来支持经济，包罗实施不设额度 上限 QE、扩大现有 MMLF 及 CPFF 的抵押品规模、建设新项目支持实体经济 信贷等。经由多轮麋集政策公布，美联储全方位给经济主体输送流动性，极大 水平上缓解了流动性危机。随后全球大宗商品价钱在极端宽松的流动性驱动下，开始走出一轮轰轰烈烈的 牛市。Comex 黄金价钱在 7 月份突破 2000 美金/盎司大关，之后一直在 1900 美金左右的高位盘整；LME 铜价现在已经突破 7200 美金/吨，缔造自 2018 年 下半年以来的新高；LME 铝价涨至 2000 美金/吨的高点，沪铝也涨至快要 16000 元/吨，均缔造了 2 年以来的新高；而沪锌价钱也已悄然重回 20000 元/吨价位 的上方。

年底疫苗研发历程消息提振市场情绪，有色全面牛市已经开启，大宗 商品价钱有望进一步上行。相比商品价钱自 3 月以来一路稳步上行，有色板块整体走势颇为崎岖。在全球 流动性风险缓解之后，有色指数体现较为平淡，中枢稳步上行，直到 7 月份才 迎来第一次发作，有色指数（申万）7 月份单月涨幅凌驾 20%，但随后又经由 快要 3 个月左右的调整，终于在 11 月份又迎来新一轮发作，有色指数 11 月份 涨幅已经快要 20%。

我们判断，本轮行情差别于 7 月份，连续性会更强，首先 是外洋疫情迎来第二轮发作，预计流动性继续保持极端宽松的状态，其次新冠 疫苗研发取得显着成效，外洋需求有望苏醒，“流动性宽松+通胀预期回暖”是本 轮行情有望连续的焦点逻辑。顺周期行情启动，有色迎来全面牛市通常每年年底市场会开始形成经济上行的预期，今年叠加新冠疫苗的研制取得 极大的希望，现在市场对于明年外洋需求全面苏醒的预期愈增强烈，大宗金属 价钱在履历一连几个月的盘整通道之后开始向上突破，低估值顺周期板块行情 在年底发作。国信计谋看法：现在的宏观数据中，美国、日本、欧洲等国家的 M2 同比大幅 飙升。

停止 2020 年 9 月，美国 M2 增速同比已经高达 24%，创 1959 年有历史 数据以来的新高。欧洲和日本也是同样的情况，M2 增速同比虽没有像美国那样 凌驾历史最高水平，但也都创出了 2008 年金融危机以后的阶段性新高。最新 数据显示，欧元区 M2 增速同比已经上升至 10.2%，金融危机以后第一次到达 两位数水平；日本 9 月份最新的数据，M2 增速同比已经上升至 9.0%，显著高 于金融危机以后已往十年中平均 3.0%的增速。

M2 金融数据是一个相对领先的 宏观经济数据，外洋国家 M2 高增速讲明钱币开始流向了实体，这次疫情以后 全球经济苏醒很是有可能会超预期。铜：钱币宽松和经济苏醒配景下的明星商品低矿产勘探开支制约未来铜矿产量增长全球铜资源储量富厚，但铜矿增产依赖于铜矿企业连续的资本开支和勘探支出， 而矿山企业的资本开支受铜价影响，具有较强的周期性。已往 20 年有两轮显着 的铜矿开发投资热潮，第一轮是在 2004 年前后，驱动是中国工业化和城镇化 历程加速增加铜需求，导致铜价在 2004-2006 年走出一轮大牛市，刺激矿山企 业增加资本开支和勘探投入；第二轮泛起在 2010 年前后，驱动是各国为挣脱 金融危机推出经济刺激政策，尤其是中国“四万亿”计划增加铜需求，铜价在 2009-2011 年再次走出一轮单边牛市，矿山勘探开发投资到达历史高位。

2011 年之后，中国生长逐渐进入新常态，全球铜需求增速也泛起放缓，铜价连续阴 跌到 2016 年才触底，在此期间铜矿山勘探开发投入大幅下滑。通常铜矿山从勘探开发到产出矿石有 5 年左右滞后期，2008 年之前铜勘探投入 增加，对应铜矿产量增速在 2013 年到达极点；2012 年前后铜勘探投入岑岭， 对应铜矿产量增速在 2016 年前后到达极点。从铜矿产量绝对值来看，上一轮 铜矿开发烧潮的极点是在 2013 年左右，对应铜矿产量在 2018 年到达高点。自 2012 年之后，铜价单边下行连续了 4 年，铜矿勘探开发投入也陷入低迷期，导 致铜矿产量增速在已往 2017-2019 年连续下滑。

虽然 2017 年以来随着铜价反 弹，矿山企业资本开支增加，但增量并不显着，未来几年铜矿产量增量将连续 受低资本开支影响。尤其是 2020 年上半年疫情对铜市场造成严重打击，标普 公布的《2020 全球勘探趋势陈诉》预计今年铜勘探支出将淘汰约 40%。精矿明后年预期增量大但不确定性高凭据机构统计的未来铜矿主要项目，未来 2 年铜矿增产主要集中在南美的智利、 秘鲁，非洲。

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